[轉貼研究報告] 友通短評》成長動能強勁 建議買進

友通短評》成長動能強勁 建議買進
永豐投顧
2007-08-28

4Q07、2008 年成長動能強勁，建議買進
◆轉型工業電腦：友通原本主力產品為PC 主機板，5 年前開始投入工業電腦（友通以ACP(Appliedcomputing platform)稱之），近年已逐漸成為主力產品，目前產品分為ACP 及超頻的MB-OC(Over-clock)兩大類，2007 年佔營收比重估各為94%及6%，而標準型PC 的MB 則幾乎已停止出貨；銷售區域超過9 成為外銷，平均分布於歐洲、美洲及亞澳非洲，前10 大客戶營收比重達70％以上。
◆部份博奕產品出貨延至2008 年：友通去年博奕產品主要的成長來自於全球前兩大客戶IGT 及Aristocrat 的貢獻，今年一舊客戶因產品有版本升級計劃，造成客戶觀望而遞延部分訂單至2008年，部分新客戶出貨時間也延後至明年，使今年友通博奕機產品成長不如預期，不過明年出貨預計仍可成長45%，佔營收比重也將自今年的24%提高至2008 年的28%。
◆GE 的代工訂單明年發酵：佔友通股權5%的策略聯盟伙伴美國GE 集團持續與友通洽談代工訂單，我們認為友通明年將順利就GE 在工業控制、工業自動化、及醫療領域的產品出貨，並自2008 年出現約一成的營收貢獻。
◆毛利率持續上揚：今年毛利率因產能利用率提昇以及產品結構轉佳而估上揚至32.7%，明年預計產能利用率持續提升(目前友通台灣廠的產能利用率約90%，大陸則僅約25%)，高毛利率的博奕機產品營收比重也持續上升，我們預計毛利率明年將再小幅提升至33%。
◆第四季營運大幅成長： 7 月整體營收因為大客戶IBM 及博奕機客戶訂單遞延而較6 月下滑3成，預計8 月營收可回穩至2 億元（MoM+20％），估第三季營收約5.5 億元(QoQ-20%)，但第四季在博奕機及POS 等大訂單出貨，單季營收將大幅成長至9 億元(QoQ+60%)。
◆明年估獲利成長3 成：友通今年由於博奕機客戶訂單遞延及POS 出貨低於預期，我們將營收由35 億元下修至28.4 億元，稅後EPS 也由6.8 元下修至5.8 元；2008 年成長最大的動力仍將來自於博奕產品，其他產品線也呈現穩定成長的趨勢，整體營收預估將較今年成長27%達36億元，毛利率也因產品結構轉佳及產能利用率增加而提升至33%，全年稅後獲利達7.4 億元（YoY 29%），2008 年稅後EPS 預估為7.4 元。
?? ◆建議買進目標價104 元：友通本著主機板品質量產的優勢跨入工業電腦，成功的取得市場較具規模的中量訂單客戶，預估明年在博奕機的高成長以及毛利率持續上揚下，獲利成長幅度將達29%，我們給予買進的投資建議，以2008 年稅後EPS 7.4 元及14 倍本益比計算，目標價定為104 元(PER=14X2008EPS)。