[轉貼研究報告] 聯發科合併ADI手機晶片部門短評

聯發科合併ADI手機晶片部門短評

永豐投顧 2007-09-11


08 年獲利衝擊有限，有助於一線手機廠拓展
◆聯發科9/10 宣布取得ADI 手機晶片業務相關技術及團隊：以現金3.5 億美元收購ADI 手機晶片產品線相關資產（有形、無形）及團隊，ADI 手機晶片團隊約400 人，手機Baseband 及RF晶片包含GSM、GPRS、EDGE、WCDMA、TDSCDMA 規格。

2 家公司董事會已批准此次交易，可望於2007 年底取得所有相關主管機關之核准及符合其他交易要件後，完成此一交易，推測合併基準日為2008 年1 月1 日。

◆合併後對08 年獲利衝擊不大：ADI 手機晶片部門06 年營收為2.3 億美元，預估08 年營收將達3.2 億美元，聯發科於08 年合併ADI 手機晶片部門後，將挹注營收106.3 億元，佔營收比重為8.8％。

在毛利率方面，由於ADI 手機晶片毛利率明顯低於聯發科水準，合併後勢必影響整體毛利率表現，研究處預估合併前後毛利率分別為54.6％、52.4％。考慮人員增加及攤提費用，08 年營業費用較原先預估增加43 億元，達202 億元，費用率為16.7％。

預估08 年合併前後，稅後淨利分別為447 億元、436.5 億元，稅後EPS 分別為43.12 元、42.08 元，影響EPS為1.04 元，實質影響有限。

◆長期正面效應大於負面衝擊：聯發科於合併後將接收手機相關技術及IP，也可藉由2 家公司整合強化合作關係，研究處認為此合併案最主要目的為取得TD-SCDMA 技術及打入一線手機大廠供應鏈。

聯發科合併ADI 直接取得TD-SCDMA 技術，ADI 技術較易取得客戶群認同，將加速客戶導入。透過合併ADI 手機晶片部門方式，可順利取得既有客戶群如LG、SAMSUNG等，打入一線手機大廠供應鏈，在鞏固客戶群後，進而與Nokia 等大廠驗證，對於聯發科於一線手機廠拓展具正面幫助，雖然合併後將衍生文化差異、客戶流失、毛利率下滑隱憂，就長期來看，合併綜效將於09 年逐漸發酵。

◆3Q07 手機需求暢旺，調高3Q07 營收QoQ 為40～45％：聯發科公佈8 月合併營收達96.8 億元（+39.7％MoM），明顯超乎預期的80 億元，主要成長動能來自於手機晶片，中國大陸客戶已開始為10/1 長假提前進行備貨動作，故聯發科於線上法說調高3Q07 營收預估，QoQ 上調至+40～45％，優於先前預估的+15～20％，雖然ODD、DVD Player 晶片需求已轉弱，研究處認為9 月手機晶片舖貨效應仍持續，預估9 月合併營收為100 億元，3Q07 營收上調至266.2億元（+44.6％QoQ，原預估為219 億元），毛利率略為下滑至54.9％，稅後淨利為112.8 億元（+48％QoQ），稅後EPS 上調至10.87 元（原預估為9.73 元）。

◆投資建議：3Q07 營收表現優於預期，上調07 年合併營收至854.8 億元（+61.5％YoY，原預估為800.4 億元），毛利率為55.4％，稅後淨利為371.6 億元（+64.6％YoY），稅後EPS 上調至35.82 元（原預估為33.28 元）。

預估合併ADI 手機晶片業務後，08 年營收成長至1,213 億元（+41.9％YoY），毛利率為52.4％，稅後淨利為436.5 億元（+17.5％YoY），稅後EPS 為42.08元（原預估合併及修正前為39.65 元）。

聯發科合併ADI 手機晶片部門短期持中性看法，長期有助於手機晶片客戶群拓展，惟股價已反應合併、營收創新高題材，建議拉回再逢低承接，目標價由630 元上調至670 元（PER=16X2008EPS）。